Среда - итоги дня

Геркулесовые усилия Банка Японии по поддержке доллара явно подошли к концу, как минимум пока, но риск резкого падения курса доллара или резкого роста ставок в США расценивается как незначительный. С начала года центральный банк Японии вложил в американские казначейские облигации около $144 млрд. после того, как в прошлом году его покупки составили более $200 млрд. Переводя йены в доллары для покупки бондов, банк надеялся поддержать сильный спрос на доллар и ослабить курс йены для поддержания японских экспортеров, являющихся основным источником все еще неустойчивого восстановления во второй по величине мировой экономике. Эти же покупки помогали сохранять крайне низкие процентные ставки в США, так как рост цен на бонды вел к снижению доходности по ним.
Но на прошлой неделе банк явно отказался от столь агрессивной валютной политики, согласно сообщениям трейдеров и информационных агентств, и в результате курс йены резко вырос. Утром в среду курс доллара упал ниже уровня 105 йен, ключевого психологического уровня, и достиг уровня 103.90, своего минимального значения за четыре года. Несмотря на то, что некоторые участники говорят лишь о снижении активности Банка Японии с окончанием фискального года и его готовности вернуться на рынок для снижения курса йены, в экономике Японии явно отмечаются признаки восстановления после долгого застоя.
Восстановление экономики может привести к росту потоков инвестиций в Японию, повышая спрос на японские акции, например, и снижая их спрос на американские казначейские облигации, доллар и другие американские активы. В такой ситуации рынок будет противостоять возможным в будущем попыткам центрального банка повысить курс доллара. Результатом этого по другой берег Атлантики будет снижение доллара - дополнительное инфляционное давление - и рост рыночных процентных ставок. "При отсутствии массивных интервенций курс доллара будет падать ниже и быстрее", говорит Paul Kasriel, ведущий экономист в Northern Trust. "Если и на самом деле они решат сократить активные покупки доллара, он возобновит свое снижение, что в свою очередь будет иметь инфляционные последствия". Он добавляет также, что "Это, и тот факт, что Банк Японии сократит объемы покупок Treasury и ценных бумаг федеральных агентств, проведет к повышению рыночных процентных ставок".
Но на данный момент аналитики не беспокоятся по поводу возможного резкого падения доллара, которое могло бы нести угрозу для американской экономики. С одной стороны, Япония не заинтересована в таком ходе событий, так как замедление роста экономики США нанесет ущерб японскому экспорту в Штаты. "Японцы говорят, что они никогда не ставили целью изменить тенденцию доллара. Они только старались сделать его снижение более гладким", говорит Sung Won Sohn, ведущий экономист в Wells Fargo & Co. "Я подозреваю, что они продолжают придерживаться этого плана".
Помимо этого, нельзя с уверенностью утверждать, что даже полное прекращение интервенций со стороны Японии приведет к значительному росту процентных ставок в США. Глава ФРС Алан Гринспен сказал недавно, что снижение объемов японских интервенций не станет концом света, и большинство экономистов согласны с ним. "Вопрос влияния этого на процентные ставки явно усложняют, но много разумных людей в Федеральном Резерве и не только говорят, что на самом деле это не столь большая проблема - это только незначительно сдерживало рост долгосрочных процентных ставок", говорит Lara Rhame, ведущий экономист и валютный стратег в Brown Brothers Harriman, в прошлом - экономист ФРС.
Drew Matus, ведущий экономист Lehman Brothers, в своем исследовании отметил, что в основном японцы покупали краткосрочные облигации, выдавив из этого сектора других инвесторов и заставив их перейти к торговле более долгосрочными бондами. Снижение покупок Банком Японии только позволит другим инвесторам вернуться на этот сегмент и компенсировать тем самым это ослабление. Тем не менее, Matus предупреждает, что внезапное прекращение покупок Банком Японии может вызвать "резкую реакцию" рынка. Текущая динамика на рынке отражает неопределенность участников по поводу намерений Банка Японии и возможных потоков тех крупных наличных средств, которые находятся в его резервах и должны быть куда-то вложены, возможно, в рынок Treasury. Трейдеры скорее будут размышлять о возможных вариантов вложений этих средств, чем начнут продавать американские Treasury bonds, полагает Matus, имея ввиду, что изменение в политике валютных интервенций Банка Японии не повлечет за собой серьезных последствий. "Чем дольше эта новость присутствует на рынке, тем меньшими будут последствия, так как участники сживутся с этой мыслью", говорит Matus.
Не все экономисты столь же оптимистичны - по крайней мере, потеря долларом поддержки в размере $200 млрд. не является поводом для улыбок. "Я думаю, что это серьезный вопрос - и это вопрос, который приковывает наше пристальное внимание", говорит Kasriel из Northern Trust.
В любом случае, пока еще нет гарантий, что ситуация в Японии действительно начала улучшаться - за последнюю декаду это уже не первое оживление. Очередное замедление роста может привести к снижению йены и оказать поддержку доллару. Stephen Roach, ведущий экономист Morgan Stanley, на прошлой неделе отметил, что Япония очень сильно зависит от экспорта в Китай и деловых инвестиций, и росту ее экономики слабо помогают японские потребители. "Без потребителей, восстановление практически полностью зависит от слабой поддержки со стороны Китая и инвестиций деловых кругов", отмечает Roach.