Возобновится ли падение доллара

Впечатляющее мини ралли американского доллара на прошлой неделе частично отражает намеки со стороны официальных лиц Еврозоны о том, что рост евро достиг их порога терпимости, но также может отражать и переоценку оснований для снижения доллара, и понимание того, что доллар снизился гораздо сильнее, чем это может быть оправдано фундаментально. Конечно, падение доллара может возобновиться. На рынке остается большое количество медведей по доллару, временно зализывающих раны, но до сих пор считающих, что огромный дефицит платежного баланса США (а также дефицит бюджета) предполагают гораздо более низкий курс доллара.
Начало отката евро от недавних максимумов на основании неодобрительных комментариев президента ЕЦБ Jean Claude Trichet и других получило дополнительный импульс после того, как Казначейство США подтвердило высказывания Секретаря Казначейства John Snow и других официальных лиц США о том, что номинированные в долларах активы являются мощным магнитом для иностранного капитала. Публикуемые Казначейством данные Treasury International Capital System (TIC) показали значительный рост чистых покупок иностранцами американских ценных бумаг с $27.8 млрд. в октябре до $87.6 млрд. в ноябре, и отметили впечатляющий рост во всех категориях: Treasury notes and bonds ($33.4 млрд.); U.S. government agency securities ($10.6 млрд.); corporate bonds ($29.7 млрд.) и акций ($8.8 млрд.). Данные поставили точку в вопросе об источнике дефицита платежного баланса, составляющего уже более 5% ВВП и являющегося просто отражением притока капиталов в более инвестиционно привлекательные американские активы.
Эти данные подтверждают сказанное на прошлой неделе в Берлине Главой Федерального Резерва Аланом Гринспеном. Он сказал, что "мало признаков недостатка ресурсов для финансирования платежного дефицита США", а также сказал, что "значительные перетоки капиталов в безопасные активы произошли без значительного ущерба для баланса мировых финансов". Эти и другие комментарии Гринспена некоторыми участниками были интерпретированы как безразличное отношение к курсу доллара. Это отношение было усилено комментариями со стороны других официальных лиц Федерального Резерва, которые также высказывали слабую обеспокоенность снижением курса доллара против евро и других валют. Но как показали данные, на самом деле Гринспен и компания высказывали доверие к американской валюте, экономике и финансовой системе - уверенность, которой откровенно не хватало на валютном рынке на протяжении двух последних лет.
Комбинация таких факторов, как намеки представителей ЕЦБ на возможность интервенции и/или снижения ставок, а также сильные данные по притоку капиталов в США привели к тому, что евро, показавший в понедельник рекордный максимум $1.29, в середине пятницы откатился до $1.23.
Рост доллара начался после того, как Trichet изменил риторику по поводу курса евро. Прежде всего, в прошлый четверг глава ЕЦБ отказался повторять прежнюю поддержку "сильного и стабильного" евро. Он заявил: "Мы не являемся сторонниками чрезмерной волотильности на рынке." В понедельник Trichet также отметил, что в случае с евро это "не приветствуется."
Эти комментарии во вторник были поддержаны двумя другими официальными лицами Еврозоны. Так, глава Бундесбанка и член Совета ЕЦБ Ernst Welteke заявил, что ЕЦБ "пристально" отслеживает экономическое влияние от роста евро. А министр финансов Франции Frances Mer открыто предположил, что снижение ставки ЕЦБ ограничит рост евро.
Ирония состоит в том, что если доллар удержит свой рост, наблюдавшийся в последние дни, то не будет необходимости в ослаблении евро.
Несмотря на то, снизит ли ЕЦБ ставку, остается несомненным тот факт, что по мнению официальных лиц Fed ставка Федерального Резерва будет повышена.
Сроки повышения ставки Fed зависят от того, как быстро экономика США сможет покрыть output gap и как скоро Fed осознает необходимость расчета инфляционных ожиданий.
Если экономика США и финансовые рынки будут расти быстрыми темпами по отношению к Европе и Японии, торговый дефицит США будет очень сложно погасить.