О ЕЦБ, Гринспене, а также валютном и кредитном рынках

Президент ЕЦБ, Жан-Клод Трише в четверг сказал "нет" понижению ставок и сделал это с достоинством, без лицемерия. ЕЦБ - это не Федеральный Резерв. Ему не присущи "лингвистические приемы" в монетарной политике. Здесь нет намерений привязывать политику к (избирательной) прессе или позициям на покупку или продажу ключевых участников рынка в оде объявления решения. ЕЦБ является центральным банком, который в большей степени думает о долгосрочных оценках экономических результатов своей политики, чем о перспективе двух недель ... все участники, отслеживавшие вербальные комментарии представителей Федерального Резерва в последние три месяца, понесли потери. Самым любимым словом Гринспена является "hai," или одобрение политики Японии по покупке доллара и американских государственных облигаций. ЕЦБ же явно независим от политиков … и даже демонстративен в этом. Гринспен часто встречается с представителями Белого дома, что не всегда происходит в официальной обстановке. С другой стороны, Европа с точки зрения экономической ситуации явно не является страной чудес. Но стоит отметить, что причиной тому в значительно большей степени являются правительства региона, а не ЕЦБ.

Трише ясно показал, что удовлетворен инфляцией на уровне 1.6% при целевой ставке рефинансирования в 2%. Он сказал, что и в самом деле все говорит о мудрости политики ценовой стабильности. И он никогда не говорил о дезинфляции, и тем более дефляции. Более того, ценовая стабильность не предполагает ни чрезмерного снижения инфляции, ни чрезмерного ее роста. Он даже предположил, что последнее снижение инфляции связано с временными факторами, такими как сокращение налогов и базовый эффект. Да, политика ЕЦБ ориентирована на определенные правила, но они не намерены резать ногу под башмак … и имеют массу возможностей для действий. В любом случае, вчерашняя конференция оценивалась с точки зрения склонности ЕЦБ к снижению процентных ставок, о чем должны были сказать упоминание Трише излишней волатильности на валютном рынке (не в понимании Гринспена), объявление о "победе" над инфляцией в среднесрочной перспективе … так как чрезмерное бездействие может стать привести к появлению проблем.

Что же произошло с долларом? Не многое … курс немного вырос после объявления ЕЦБ о сохранении ставок, но с началом конференции Трише, ничего не сказавшей в пользу роста склонности ЕЦБ к снижению ставок, не смог удержать этот прирост. Но несмотря на это, сохранялся спрос на доллар. Рынок хочет его покупать, и поводом для этого служат даже достаточно старые поводы, и особенно ожидания сильного февральского отчета по занятости в США (payrolls является показателем, который крайне редко удается правильно спрогнозировать как Гринспену, так и другим экономистам, беря цифры просто с головы и не особо надеясь на то, что они совпадут с реальными данными). Но динамика говорит о т ом, что рынок таки хочет увидеть, что находится за дверью номер 1.20 (по euro/dollar). Судя по динамику курса в последние полторы недели, для того, чтобы пройти ниже, рынку не нужно особо сильных оснований. Больше опасений вызывает кредитный рынок, являющийся раздутым и деформированным (Гринспеном и Азией), и любые неожиданность в payrolls могут привести к лопанию этого пузыря. Не этим ли на самом деле обеспокоен Гринспен? Традиционно говоря о возможности умеренного повышения ставки, что было повторено в среду, он достаточно много сказал о своей обеспокоенности "пузырем" на кредитном рынке. И в самом деле, бондам скорее всего понравился, если сегодня курс доллара вырастет несмотря на меньшую активность азиатских центральных банков. Доллар и в самом деле может привести к лопанию пузыря на кредитном рынке. И после этого сам доллар вслед за рынком бондов может резко упасть. Обсуждение такой возможности рынком уже нежелательно, а реализация такой ситуации нежелательна в еще большей степени. Ожидание падения кредитного рынка по аналогии с падением NASDAQ в 2000 году уже само по себе болезненно отражается на рынке. Но учитывая поддержку со стороны азиатских центральных банков и ожидания роста процентных ставок в США ведут к большей "наполненности" этого пузыря.