Новая «Греция»? Или как оценить риски нефтяного шока 2012

Вместе с евро-кризисом и состоянием неопределенности, высокие цены на нефть стали последним источником беспокойства для мировой экономики. "Нефть является новой Грецией" представляет собой типичный заголовок в недавнем отчете аналитики HSBC. Страх понятен. Нефтяной рынок в тяжелой ситуации; и вместе с этим напряженность в отношениях с Ираном достаточно высока. Цена на нефть марки Brent подскочила более чем на $5 за баррель, и на 1 марта выросла до $128 после того, как иранская пресса заявила, что взрыв уничтожил важнейший в Саудовской Аравии нефтепровод. Цены упали до $125 после того, как Саудовская Аравия опровергла данное заявление. Сейчас цена на нефть на 16% дороже, чем в начале года.
Оценивая опасность, которую представляет дорогая нефтm, следует ответить на четыре вопроса: Что движет вверх цены на нефть? Как высоко может она вырасти? Какова вероятность экономических последствий повышения до сих пор? И то, что будущее увеличение может вызвать ущерб для экономики?
Причина повышения цен: шок предложения сделает больше ущерба для глобального экономического роста, чем более высокие цены, что является следствием роста спроса. Одним из распространенных объяснений текущего подъема заключается в том, что «щедрость» центрального банка вызвала повышения цен на нефть. В последние месяцы ведущие центральные банки мира увеличивают ликвидность,  происходит расширение количественного смягчения (при печати денег, чтобы купить облигации) или обещание держать ставки на низком уровне дольше. Этот поток дешевых денег, таким образом, послал инвесторов в твердые активы, особенно в нефть. Более того, если рост цен гонит спекулянтов, вы должны увидеть рост запасов нефти, что произошло с точностью до наоборот.
Центральные банки могли повлиять на нефть косвенно, за счет повышения перспектив роста мировой экономики, которая, в свою очередь, держится на ожиданиях мирового спроса на нефть. Косвенные данные подтверждают этот тезис. Недавний рост цен на нефть совпал с большим оптимизмом по поводу мировой экономики.
Но немного радужная перспектива роста является лишь частью истории. Более важным фактором роста цен на нефть были перебои в поставках. Все говорят, что рынок нефти, вероятно, потерял более 1 млн. баррелей в сутки (б/с) предложения в последние месяцы. Разнообразные неприятности,  механические проблемы с трубопроводом в Северном море, сбили около 700 000 б/с. Другие 500 000 б/с вызваны тем, что иранской нефти пришлось временно «уйти» с рынка благодаря последствиям европейских санкций и платежных споров с Китаем.
Запасы нефти в богатых странах на пятилетних минимумах. Объемы резервных мощностей ОПЕК остаются неопределенными. И есть угроза намного больших перебоев с поставками, если Иран когда-нибудь выполнит свою угрозу закрыть Ормузский пролив, через который 17 млн. баррелей нефти проходят каждый день, а это около 20% мировых поставок. Даже временное закрытие может вызвать нефтяной кризис.
Выделять эти различные факторы не легко, но Джеффри Карри из Goldman Sachs считает, что соотношение спроса и предложения подтолкнуло цены на нефть примерно до $118 за баррель. Он считает, что оставшееся увеличение вызвано опасениями по поводу Ирана. Если отношения с Ираном улучшатся, то цены на нефть могут пойти вниз на несколько долларов, но оставаться близко к $ 120.
Во всем мире ущерб от роста цен на сегодняшний день, вероятно, будет скромнее. Эмпирическое правило состоит в том, что устойчивый 10%-ный рост цен на нефть снижает около 0,2% от глобального экономического роста в первый год, в основном потому, что дорожая, нефть смещает доход от потребителей нефти к производителям, которые тратят меньше. Несмотря на удорожание нефти, перспективы роста мировой экономики по-прежнему лучше, чем они были в начале года.
Но воздействие на экономический рост и инфляцию в отдельных странах будет отличаться. В Америке есть стандартное правило, что рост цен на нефть на $10 (что соответствует 25 процентов роста цен на бензин) выбивает около 0,2% от выхода в первый год и 0,5% на второй год. Это может привести к замедлению, но вряд ли экономика «упадет», так как ожидается рост более чем на 2% в этом году.
Есть в любом случае несколько причин, почему Америка может быть более устойчива к удорожанию нефти, чем в последние годы. Скачок цен на бензин был намного меньше, чем в 2011 или 2008 году. Рост занятости дает потребителям больше дохода, которые они будут платить за топливо. И американская экономика становится все менее энергоемкой и менее зависимой от импорта. Потребление нефти упало в последние два года, но ВВП вырос.
Американцы покупают более экономичные автомобили. Чистый импорт нефти значительно ниже своего пика 2005. Добыча большого количества природного газа означает, что цены на газ упадут. Это, в сочетании с необычно теплой зимой, сохранило счета за отопление дома на необычно низком уровне. В январе доля расходов потребителей на энергоносители была вторым самым низким показателем за последние 50 лет. Эти факторы предлагают, что влияние роста цен на сегодняшний день будет скромным.
Европа более уязвима. В европейских странах налог на нефть более высокий, чем в Америке. Но на этот раз они могут сильнее пострадать, потому что большинство стран уже находятся на постоянном уровне или сокращаются. Греция, например, очень сильно зависит от импорта энергии, из которых 88% -это нефть. Большой прыжок может порождать глубокий экономический спад и разрушение доверия рынков.
Британия относительно изолирована. Хотя она является нетто-импортером нефти, она имеет значительные ресурсы в Северном море. Любые потери потребителя от удорожания топлива частично компенсированы выигрышем в нефтегазовом секторе. Но даже в Великобритании чистый эффект роста цен на сегодняшний день может быть более опасным, чем обычно, особенно поскольку они снижают вероятность резкого снижения темпов инфляции. Снижение инфляции и рост реальных доходов населения являются одной из причин улучшения экономики в этом году, которые британские политики надеялись увидеть.
В развивающихся странах картина еще более разнообразная. Экспортеры нефти из Венесуэлы на Ближнем Востоке заявили, что импортер нефти вызовет ухудшение торгового баланса. В 2008 и 2011 годах основной эффект удорожания топлива в странах с развивающейся экономикой влиял на инфляцию. То есть, меньшее беспокойство в настоящее время, в основном, из-за цен на продукты питания, которые составляют большую часть потребительской корзины большинства развивающихся экономик, являются стабильными.
Но некоторые страны сталкиваются с проблемами. В краткосрочной перспективе некоторые из наиболее пострадавших стран с развивающейся экономикой будут в Восточной Европе. Они будут страдать не только от более дорогой нефти, но и с ослаблением европейских экспортных рынков.
Индия также является проблемой. Топливо является важным компонентом его оптового индекса цен, например, инфляция будет расти, так как высокие цены на нефть передаются через внутренние цены на топливо. Это может повлиять негативно на бюджет. Индия регулирует и сильно субсидирует цены на дизельное топливо и керосин. По данным Deutsche Bank, цены на дизель выросли всего на 31% с января 2009 года, в то время как цены на сырую нефть в рупиях выросли на 180%. В результате субсидий сорваны усилия Индии по сокращению бюджетного дефицита.
Таким образом, нефть не является «новой Грецией». Более дорогая нефть, на данный момент, мало принесет вреда роста мировой экономике. Но это не помогает Европе с более уязвимой экономикой. И если Ормузский пролив окажется под угрозой закрытия, это приведет к росту цен на нефть и будет означать конец глобального восстановления.