Previa del BOJ: Los bancos no modifican su política monetaria

En lo que respecta al BOJ, después de tres décadas de política monetaria laxa poco convencional, tardará tiempo en convencerse de que una inflación sostenible del 2% está a la vista. Así pues, no esperamos novedades de la reunión de esta semana. No obstante, seguimos creyendo que la normalización está al caer, aunque el riesgo es que no llegue hasta el año que viene.

Esperamos que el BOJ mantenga sin cambios la tasa de política monetaria. En su primera reunión de política monetaria en abril, el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, envió una señal moderada y dijo que era poco probable que se produjeran cambios importantes a corto plazo. Aun así, creemos que hay razones para que el banco central modifique su política; la inflación del IPC subyacente de Japón se ha mantenido por encima del 3% desde septiembre de 2022 y el crecimiento salarial para 2023 podría superar el 3%. Además, dado que Japón ha registrado un fuerte crecimiento del PIB en el primer trimestre, el banco central podría centrarse en el IPC (en lugar de sólo en el crecimiento). No descartamos una ampliación de las bandas del YCC en esta reunión, aunque no es nuestro escenario de referencia.

Esperamos que el BOJ modifique el YCC en una de las próximas reuniones. La ampliación de la banda de control de la curva de rendimiento a, por ejemplo, +/-100 puntos básicos puede explicarse como una medida para mejorar el funcionamiento del mercado, pero en esencia será un endurecimiento. Sin embargo, seguimos considerando que lo más probable es que el BOJ se mantenga firme en la reunión del viernes.

Esperamos que el BOJ mantenga sin cambios la política monetaria, pero creemos que las perspectivas de que en julio se ajuste la banda del YCC son mucho mayores. El BOJ también lleva a cabo su revisión trimestral en julio, y es probable que las previsiones de inflación se revisen al alza entonces. El gobernador del BOJ, Ueda, se ha mostrado cauto en cuanto a un endurecimiento prematuro de la política monetaria, aunque esto no descarta un ajuste del YCC.

Es probable que el BOJ aplique una tasa del -0,1% al saldo del tipo de interés oficial en la cuenta corriente. También es probable que compre la cantidad necesaria de JGB sin fijar un límite máximo, de modo que el rendimiento de los JGB a 10 años se mantenga en torno al 0%. Por otra parte, permitirá que el rendimiento del JGB a 10 años fluctúe en torno a un punto porcentual por encima y por debajo del nivel objetivo.

Esperamos que el BOJ mantenga sin cambios todos sus actuales ajustes de política monetaria. Del mismo modo, no es probable que este mes se produzca un posible ajuste de la política de control de la curva de rendimiento del BOJ. Sin embargo, si la inflación se mantiene en los niveles actuales en la segunda mitad del año, podríamos asistir a un posible ajuste de la política de control de la curva de rendimientos en los próximos meses.

No esperamos cambios en la política actual. Dado que no habrá un Informe de Perspectivas, vemos probable que el banco central siga centrándose en los riesgos a la baja de la inflación, pero subraya que la inflación y las divisas se encuentran entre los principales catalizadores de un cambio de política.

Aunque no prevemos que el Banco de Japón cambie la orientación de su política monetaria en su reunión de junio, sí pronosticamos un cambio a finales de este año, en octubre, cuando la política monetaria mundial y el rendimiento de los bonos permitan un ajuste más suave. Esperamos que el ajuste de la política del BOJ sea un paso más hacia la normalización del mercado japonés de bonos del Estado. En concreto, esperamos que el Banco de Japón eleve el objetivo de rendimiento de la deuda pública japonesa a 10 años del 0% al 0,25% y amplíe la banda de tolerancia en torno a ese objetivo a +/- 75 puntos básicos. En caso de que este ajuste se lleve a cabo sin contratiempos, lo consideraríamos un probable precursor del cese total del control de la curva de rendimiento por parte del BOJ, quizás en algún momento de 2024.

Esperamos que el Banco de Japón mantenga sin cambios su política monetaria en su reunión de esta semana. Hay pocos incentivos para cambiar en medio de la mejora del funcionamiento del mercado de bonos del Estado japonés (JGB) y el suave crecimiento de los salarios. Mantenemos nuestra opinión de que el impulso para cambiar la actual política de tipos de interés negativos y control de la curva de rendimiento vendrá de sus efectos secundarios negativos. Esperamos que el BOJ reduzca el plazo de su objetivo de 10 a 2 años en las próximas reuniones. Es probable que el BOJ abandone el YCC en torno al momento en que complete su revisión exhaustiva de la política monetaria.

Ahora esperamos que el Banco de Japón mantenga sin cambios todos los parámetros de política monetaria, incluido el YCC, y aplace la decisión de ajustar el YCC a la reunión de julio.