Previa del BOJ: Previsiones de nueve bancos principales, posibles retoques del YCC

Esperamos que el BOJ mantenga sin cambios la tasa de interés oficial. Mientras que algunos participantes del mercado esperan un cambio en el YCC en medio de la debilidad del JPY, creemos que el BoJ adoptará una postura de esperar y ver al menos durante los próximos dos meses. Teniendo en cuenta la prolongada deflación de Japón, es posible que el BOJ se muestre moderado por el momento. Aunque el crecimiento del PIB en el 1er trimestre fue fuerte, aún está por ver si este impulso del crecimiento es sostenible. La inflación subyacente del IPC de Japón se ha mantenido por encima del 3% desde septiembre de 2022, pero es probable que se modere por debajo del 3% en el segundo semestre. Es probable que el BOJ quiera ver una senda de crecimiento salarial más fuerte para mantener la inflación constantemente por encima del 2%. Aunque el crecimiento salarial de los grandes corporativos es superior al 3%, el crecimiento salarial real sigue siendo negativo, lo que pone de relieve el reto de lograr un crecimiento salarial sostenido.

Creemos que las recientes oscilaciones en los mercados de divisas y de bonos del Estado japoneses reflejan las expectativas del mercado de un ajuste de la política monetaria. La decisión está muy reñida, pero seguimos pensando que es posible un ajuste del CCY, dado que los datos recientes soportan un crecimiento estable de la inflación y una recuperación económica sostenida.

Esperamos que el BOJ mantenga el statu quo. Las expectativas de los mercados son mixtas y recientemente se han inclinado hacia un pequeño ajuste del YCC. No descartaríamos un pequeño cambio de este tipo como caso de riesgo, pero no prevemos ningún cambio sustancial que pudiera percibirse como el fin de la relajación monetaria. Por lo tanto, cualquier modificación debería ser similar a un ajuste fino operativo para continuar con la relajación. El BOJ ha reiterado constantemente que la economía japonesa sigue necesitando una mayor relajación monetaria y que es importante, en particular, un crecimiento positivo de los salarios reales. En nuestra opinión, cualquier cambio repentino y de línea dura de esta postura socavaría la credibilidad de la orientación futura y, por tanto, aumentaría el riesgo de desbordamiento de los tipos de interés a largo plazo.

Esperamos que el Banco mantenga sin cambios todas las palancas de la política monetaria, sin modificar su YCC. Los comentarios de Ueda han sido moderados últimamente, y Uchida también ha advertido contra un cambio de política prematuro. Tendremos previsiones actualizadas y esperamos que la previsión de inflación para el año fiscal 24 (la previsión más relevante para la política) se mantenga sin cambios en el 2%, lo que podría sugerir que no hay un cambio inminente en la postura del Banco de Japón.

Aunque Ueda se retractó de las expectativas de un cambio en la configuración de su política en la reunión de política monetaria del BoJ de julio, sigue afirmando que cualquier cambio en el YCC debe producirse por sorpresa. Por lo tanto, si el Banco de Japón sorprendiera al mercado, creemos que podría: ampliar aún más la banda de fluctuación en torno al objetivo del 0% a 10 años o acortar el plazo del objetivo del YCC a 2 años JGB. Asignamos una mayor probabilidad a esta última opción. Mantenemos nuestra opinión de que el BOJ acortará el plazo de su objetivo de YCC a 2 años desde 10 años en las próximas reuniones, con una baja expectativa de que esto ocurra esta semana.

Vemos una revisión de la política monetaria con una probabilidad de alrededor del 40%, pero seguimos esperando que no haya cambios en la orientación monetaria. Informamos de que el Banco de Japón aumentará las perspectivas de inflación para el ejercicio de 2023, pero las reducirá para el de 2024, y seguirá haciendo hincapié en los riesgos a la baja, aunque sin modificar las perspectivas de crecimiento.

Esperamos que el BOJ mantenga su principal política monetaria, es decir, las compras de YCC y ETF. Esperamos que el BOJ revise al alza sus perspectivas de inflación en esta reunión. Sin embargo, dada la actual orientación de la transmisión de precios de la industria no manufacturera, el BoJ repetirá su postura de que es probable que los salarios suban a medida que los resultados de las negociaciones salariales de primavera de este año se reflejen en los salarios hasta el verano, pero las perspectivas son inciertas. Añadirá que se observa un cambio en la fijación de precios y salarios de las empresas al observar la evolución reciente de los precios, pero no se sabe cuánto durará. Además, es poco probable que una revisión al alza de las perspectivas de inflación sea motivo para ampliar el intervalo. Esto se debe a que, hasta ahora, el Banco de Japón ha explicado que el ajuste del YCC no es un endurecimiento de la política monetaria, sino más bien un cambio para mejorar la sostenibilidad de la relajación monetaria. De cara al futuro, seguimos pensando que el BOJ podría ampliar el rango en su reunión de septiembre.

Esperamos que el BOJ mantenga la política monetaria, YCC incluida. La atención se centra en si se producirán ajustes en el YCC. Los participantes del mercado que esperan un ajuste tienen opiniones muy diferentes sobre las perspectivas alcistas de la inflación de Japón que los que no esperan ningún ajuste. Esperamos que la proyección mediana de los miembros del Consejo de Política Económica en el informe de perspectivas de julio muestre tres años de inflación por encima del 2% a partir del ejercicio fiscal de 22 años. Sin embargo, dado que el BOJ todavía no puede estar seguro de que la inflación en el año fiscal 24 se mantenga en torno al 2%, es probable que prefiera ir por detrás de la curva, con el riesgo de que la inflación supere el 2%, a un ciclo de endurecimiento prematuro que podría frenar la recuperación económica y prolongar la baja inflación.

Creemos que este mes podría ser demasiado pronto para que el BOJ realice nuevos ajustes en su política monetaria. En concreto, prevemos que el banco central mantendrá su tasa de interés oficial en el -0.10%. También esperamos que el Banco de Japón mantenga su objetivo de rendimiento de la deuda pública japonesa a 10 años en el 0.00%, con una banda de tolerancia de +/- 50 puntos básicos. Sin embargo, reconocemos que la reunión de julio está más cerca de lo habitual y prestaremos mucha atención a las previsiones actualizadas del IPC del BOJ. Si estas previsiones se sitúan en el 2% o por encima de este valor para los dos próximos ejercicios, podría ser una señal de un inminente cambio de política en los próximos meses. De hecho, actualmente esperamos que el BOJ introduzca un nuevo ajuste en su política de YCC en su anuncio de octubre.