Previa del BCE: Previsiones de 10 bancos principales, ¿subida o pausa de línea agresiva?

Aunque una subida y un mantenimiento son casi igual de probables, ahora esperamos que el BCE mantenga la tasa de depósito sin cambios en el 3.75% en la reunión de septiembre. También pensamos que esto marcará el final del ciclo de endurecimiento, aunque sigue habiendo riesgos en torno a una subida en octubre. Mantenemos una posición neutral en el EURUSD de cara al BCE, destacando la combinación de un posicionamiento del USD y unas valoraciones a corto plazo ajustadas, así como un trasfondo chino más débil.

Esperamos que el debilitamiento de los datos permita al BCE mantenerse a la espera para evaluar más datos. Sin embargo, no esperamos que el BCE abandone su sesgo de línea dura antes de que esté totalmente claro que el objetivo del 2% puede alcanzarse en el momento oportuno, y esperamos una subida de tasas más este año, probablemente en diciembre, y más QT a principios del próximo año.

Con la decisión sobre las tasas en la reunión del BCE del 14 de septiembre finamente equilibrada, las proyecciones de los expertos del BCE desempeñarán un papel clave. Las proyecciones serán coordinadas por el personal del BCE, a diferencia de los bancos centrales nacionales. En los últimos ejercicios, esto ha tendido a producir resultados más moderados, al menos en las previsiones de inflación subyacente para 2024. Esperamos que los expertos del BCE recorten sustancialmente las previsiones del PIB de la zona euro, del 0.9% en 2023, el 1.5% en 2024 y el 1.6% en 2025 al 0.5% en 2023, el 0.7% en 2024 y el 1.4% en 2025. Esto también debería situar la tasa de desempleo en una senda ligeramente ascendente. Sin embargo, esperamos unas previsiones de inflación más elevadas para 2023 (5.7% frente a 5.4%), prácticamente sin cambios en 2024 (3.0%) y ligeramente inferiores en 2025 (2.1% para la inflación general y 2.2% para la subyacente).

Admitimos que se trata de una decisión muy ajustada, pero una inflación aún demasiado elevada, un enfoque más centrado en la evolución real que en la prevista, y el temor a detenerse prematuramente inclinarán la balanza hacia una última subida de tipos de 25 puntos básicos.

Esperamos que los responsables políticos mantengan las tasas estables en el 3.75%. Al mismo tiempo, los responsables políticos podrían darse flexibilidad para subir los tipos en futuras reuniones dependiendo de cómo evolucionen los datos, especialmente la inflación subyacente y la súper subyacente. Este sesgo ligeramente de línea dura también debería evitar que los responsables de la política monetaria del BCE relajen su política monetaria demasiado pronto. En este sentido, hemos ajustado recientemente nuestro perfil de previsiones del BCE para reflejar una postura "más alta durante más tiempo". Es probable que los recortes de tasas comiencen a mediados de 2024, y cuando empiecen, esperamos un ritmo de relajación más gradual que en anteriores iteraciones de nuestras previsiones del BCE.

Nuestros economistas han mantenido con nerviosismo su petición de una tasa de depósito terminal del 3.75% durante muchos meses, y por ello creen que el BCE se mantendrá a la espera. Sin embargo, aunque no lo suban esta semana, no espere ninguna señal de que el Consejo confíe en que ésta sea la última subida. Sigue habiendo mucha incertidumbre sobre la inflación europea, mientras que el PIB lleva casi estancado desde el otoño pasado.

Esperamos que el BCE lleve a cabo una última subida de tipos de 25 puntos básicos debido al impulso aún demasiado fuerte de la inflación y a una inflación prevista por encima del objetivo. También esperamos que se adelante el final del proceso de reinversión total del PEPP, actualmente previsto para el 24 de diciembre. En concreto, esperamos que el BCE cree "comités de trabajo" para realizar un anuncio en la reunión de octubre.

La decisión del jueves estará muy reñida. Nos inclinamos por mantenerla, y esperamos que el BCE mantenga que es posible que se produzcan más subidas. Las perspectivas de crecimiento se están deteriorando, y un endurecimiento excesivo se está convirtiendo en una posibilidad real. Pero la inflación sigue siendo elevada, por lo que las probabilidades de otra subida son algo más que un riesgo de cola. Esperamos que el BCE mantenga sin cambios sus tasas de interés oficiales. Vemos un pequeño riesgo de aumento de las reservas mínimas obligatorias en esta reunión.

En vista de la debilidad de la economía y de la tendencia a la baja de la tasa de inflación, es poco probable que el BCE suba más sus tipos de interés oficiales, y también es probable que los tipos de interés se mantengan sin cambios en las próximas reuniones. lo mismo cabe decir para el próximo año, ya que es probable que la inflación subyacente se muestre tenaz, especialmente en el sector de los servicios. Otros temas podrían ser la finalización del programa de compras del PEPP y la remuneración del exceso de liquidez, aunque es poco probable que se tomen decisiones al respecto.

El BCE se debate entre volver a subir las tasas o no. Creemos que el Consejo de Gobierno hará una pausa, pero señalará que está preparado para hacer más en las próximas reuniones, si fuera necesario. Tanto las previsiones de inflación como las de crecimiento podrían sufrir revisiones a la baja.