Займы Минфина растут, несмотря на рост нефти

Минфин планирует увеличить сумму внутренних займов в текущем году почти на 28% - до 1,04 трлн рублей. Эти корректировки намечены, несмотря на рекордное повышение цен на нефть. Агентство Bloomberg пытается объяснить это явление тем, что Минфин должен расходовать больше для увеличения покупок валюты по «бюджетному правилу», поглощая валютные поступления от экспорта нефти при цене Urals больше $40/барр. Но дело совсем в другом.

Повышение нефтяных цен в апреле-мае 2018 г. с $67 к $78 за баррель Brent стало достаточно неожиданным благом для российского бюджета. Поскольку рубль не пошёл привычным путём укрепления вслед за нефтью - из-за санкций, геополитической напряжённости и покупок валюты Минфином по бюджетному правилу. Доллар остаётся на высоком уровне около 62 руб. Это делает цену барреля в рублях заоблачно сильной - более 4700 руб. Для бюджета при его запланированном дефиците в 1,3-1,5% ВВП ранее предполагалась привычная цена в районе 3200 руб. Поэтому низкий курс российской валюты, хотя и имеет недостатки, работает по принципу «нет худа без добра». Это «добро», помимо прочего, заключается в незапланированных дополнительных потоках нефтедолларов. Они приводят к тому, что возрастают и доходы бюджета - примерно на 1,8 трлн. руб. в 2018 г., согласно проектировкам Минфина к поправкам в закон о бюджете. В результате дефицит бюджета сменится профицитом от 0,4% ВВП.

Покупки валюты Минфином по бюджетному правилу только ограничивают этот процесс, в том числе отсекая излишки текущих рублёвых поступлений в казну. Но даже с учётом таких действий потоки доходов достаточны, чтобы не рассматривать увеличение заимствований. Да, для рекордных покупок Минфину требуется больше средств, что отмечает Bloomberg. Но параллельно идёт поток налоговых, акцизных, и иных поступлений в бюджет от растущей рублёвой выручки экспортёров. Их сумма превышает вложения Минфина.

Кроме того, деньги Минфина не исчезают, не расходуются, а конвертируются в валюту. Они могут быть использованы, например, для выплат по внешним валютным долгам вместо привлечения новых заимствований.Таким образом, потребность в новых привлечениях и сумма задолженности не повышается из-за действий Минфина.

Ситуация весьма благоприятна в данном плане и способна остаться достаточно долгосрочной. Проект Минфина по поправкам в бюджет исходит из прогноза Минэкономразвития по средним нефтяным ценам в текущем году. Минэк же закладывает осторожное их повышение с $43,8/барр лишь до $61,4.

В реальности рыночные факторы конъюнктуры, геополитики, возможного постепенного выхода ОПЕК+ из пакта о сокращении добычи позволят ценам, вероятно, балансировать на уровне $70-78/ барр. И рубль из-за вышеуказанных факторов не предполагает сильного укрепления, а скорее наоборот. И останется, очевидно, в диапазоне 59-65 руб/дол. в перспективе ближайших месяцев. Соответственно, сохранятся высокие нефтегазовые доходы госбюджета, которые могут даже превысить новый запланированный уровень.

Но увеличение займов Минфина происходит, очевидно, для иных целей. А именно, для начала финансирования нового майского указа президента. Для его реализации, по расчётам правительства, нужно дополнительно 8 трлн руб. Часть из них и предполагается привлечь в займах.

Марк Гойхман,

Ведущий аналитик ГК TeleTrade